中信期貨2018年下半年PVC策略報告簡述

　　2018-06-25中信期貨

　　PVC

　　觀點：考慮到PVC上半年去庫存較好，而下半年又缺乏供應彈性，增量供應偏少，需求端管材需求增長持續(xù)，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)開始有所好轉，供需錯配之下，下半年PVC驅動依然往上，不過由于目前利潤集中在上游，價差上可能會抑制其反彈空間，要持續(xù)關注上方的潛在價差壓力。

　　主要邏輯：

　　1、供應增長缺乏彈性，利多盤面價格。PVC的供應一方面是本身缺乏增長彈性，存量開機率已處于歷史高位，增量上并沒有什么新增產(chǎn)能的投放，另一方面是電石和燒堿都抑制其供應的增長，電石受到環(huán)保影響，2018年的供應進入負增長，且目前電石已有緊張情況出現(xiàn)，在環(huán)保越來越嚴格的預期下，預計下半年大概率會對PVC的生產(chǎn)產(chǎn)生影響;另外在氧化鋁產(chǎn)量增速負增長的情況下，燒堿價格和產(chǎn)量都高位回落，考慮到氯堿平衡，也會對下半年PVC的供應產(chǎn)生影響。

　　2、需求端仍有一些亮點支撐。盡管2016年來，我國房地產(chǎn)銷售和新開工增速都持續(xù)下滑，但今年來房地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象，特別是房屋新開工數(shù)據(jù)，這些都對PVC的需求端產(chǎn)生利好預期，另外從水泥的供應來看，反映出9、10月份是房地產(chǎn)施工的高峰期;另外就是市政工程的需求，近幾年來，地下管網(wǎng)和污水排放的指導建議連續(xù)出臺，2017年的管材需求出現(xiàn)明顯好轉，預計2018年仍將延續(xù);最后就是出口，受美國房地產(chǎn)市場的持續(xù)健康發(fā)展，對我國PVC制品出口的需求較好，預計將繼續(xù)對PVC形成支撐，只是中美貿(mào)易戰(zhàn)可能會持續(xù)對出口需求產(chǎn)生干擾，打亂需求增長的節(jié)奏，這個需要我們?nèi)コ掷m(xù)關注。

　　3、上半年去庫存狀況良好，為下半年偏強行情打下了較好基礎。在上半年需求較好和裝置檢修較為集中的作用下，PVC二季度去庫存非常順利，目前上游和中間環(huán)節(jié)的庫存都處于偏低水平，且PVC庫存周期始終存在，下半年大概率仍是在偏低庫存狀況，這將持續(xù)給PVC帶來支撐。

　　4、目前價差對PVC的上漲并沒有良好支撐。由于上半年PVC持續(xù)震蕩偏強，導致上游利潤維持較好水平，下游利潤偏差，且電石法與乙烯法的價差處于偏低水平，這種價差結構下，可能會在PVC空間上沒有良好的配合，限制了上行空間。

　　總體而言，PVC下半年仍將朝著向好方向發(fā)展，主要體現(xiàn)在供應缺乏增長彈性，且電石和燒堿也都將在一定程度上限制PVC供應的增長，而需求端今年房地產(chǎn)出現(xiàn)好轉跡象，且管材需求較好勢頭仍大概率維持，且美國需求持續(xù)好轉也將對PVC制品出口有較好支撐，只是要關注貿(mào)易戰(zhàn)對其階段性影響，再加上上半年PVC去庫存順利，這給下半年的行情也帶來了較好支撐，整體供需驅動好轉的邏輯較為清晰，不過往上的空間可能要考慮乙烯法和外盤的潛在壓力，預計下半年價格運行區(qū)間為6400-7400元/噸，

　　策略：

　　操作上，建議單邊上，參考價差情況回調入多，跨期上建議關注9-1和1-5正套機會，對沖上，建議多PVC空LLDPE。

　　風險因素：

　　1、PVC走勢上行面對的風險：環(huán)保繼續(xù)深入、裝置故障集中、房地產(chǎn)意外大幅好轉。

　　2、PVC走勢下行面對的風險：需求超預期悲觀、新產(chǎn)能集中釋放、整體宏觀再次悲觀。